“八方各異氣，千里殊風(fēng)雨?！泵绹?guó)經(jīng)濟(jì)作為全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，其增速的波動(dòng)始終備受國(guó)際關(guān)注。展望未來(lái)，控通脹進(jìn)入最重要、最艱難的最后一公里，核心通脹中樞高于正常時(shí)期，美國(guó)貨幣政策需要在增長(zhǎng)和物價(jià)之間謀求一個(gè)更敏感、更復(fù)雜的平衡，降息啟動(dòng)時(shí)機(jī)的選擇將更趨審慎。

　　一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性。2024年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)季環(huán)比年率增長(zhǎng)1.6%，國(guó)內(nèi)需求的貢獻(xiàn)強(qiáng)勁，年化增長(zhǎng)率為2.8%，核心源于美國(guó)居民消費(fèi)支出繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)?；诿绹?guó)聯(lián)儲(chǔ)局最新預(yù)測(cè)模型，美國(guó)居民消費(fèi)支出預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速達(dá)2.38個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)支出強(qiáng)勢(shì)核心原因在于“工資─價(jià)格”螺旋效應(yīng)仍在發(fā)揮作用。

　　勞動(dòng)需求強(qiáng)勁 推高家庭消費(fèi)

　　美國(guó)勞動(dòng)局的2024年一季度資料顯示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)職位空缺數(shù)超過(guò)880萬(wàn)，而可進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的勞動(dòng)者人數(shù)僅700萬(wàn)至750萬(wàn)人。因此，盡管勞動(dòng)缺口正在收窄，美國(guó)時(shí)薪增速開始放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)需求強(qiáng)勁仍在支持工資黏性，從而進(jìn)一步支持家庭部門消費(fèi)水準(zhǔn)。

　　此外，美國(guó)住宅部門和非住宅部門投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)同步保持強(qiáng)勢(shì)。居民住宅投資自2021年以來(lái)顯著收縮，但從2023年以后由于新屋供給縮減，疫情恢復(fù)導(dǎo)致新屋和成屋供給無(wú)法滿足需求提振，刺激了地產(chǎn)投資周期。長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，新一輪人工智能（AI）科技創(chuàng)新帶來(lái)的全要素增長(zhǎng)為美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)了有力的支持。

　　另方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫超預(yù)期但有序，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2024年三、四季度回落。具體原因有三個(gè)方面：

　　首先是居民可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)水準(zhǔn)正在放緩。高利率水準(zhǔn)正在抬升家庭債務(wù)水準(zhǔn)，這進(jìn)一步侵蝕了居民部門可支配收入。從2024年2月的資料來(lái)看，美國(guó)家庭部門可支配收入實(shí)際增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，1月則錄得零增長(zhǎng)。

　　其次，中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在邁入新的均衡水準(zhǔn)。盡管當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然存在缺口，但2023年年中以來(lái)，大量非法勞工進(jìn)入美國(guó)，預(yù)計(jì)這部分勞動(dòng)者的規(guī)模大約是240萬(wàn)至270萬(wàn)人。通常美國(guó)非法勞動(dòng)者獲得合法勞動(dòng)者資格需要6至8個(gè)月的時(shí)間，這意味著二、三季度，這兩百多萬(wàn)勞動(dòng)者會(huì)陸續(xù)進(jìn)入美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，隨著勞動(dòng)缺口的改善，工資黏性將進(jìn)一步下滑。

　　最后，筆者此前發(fā)布報(bào)告《風(fēng)高浪急──2024年全球經(jīng)濟(jì)展望》曾提到美國(guó)菲力浦斯曲線（Phillips Curve）正在由陡峭區(qū)間滑落至凹陷區(qū)間。在陡峭區(qū)間內(nèi)，通脹會(huì)因能源和耐用品通脹回落而快速回落。但在凹陷區(qū)間內(nèi)，通脹會(huì)因服務(wù)通脹黏性而出現(xiàn)階段性反彈，抑制通脹進(jìn)入到最關(guān)鍵且最艱難的最后階段。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)需要犧牲更高的就業(yè)率來(lái)?yè)Q取更低的通脹。