“青山遮不住，畢竟東流去?！苯?jīng)濟的發(fā)展，猶如在風浪中尋求平衡，既有突破桎梏的豪邁，也有隨之而來的超載與失衡。從新冠疫情沖擊導(dǎo)致供應(yīng)鏈失序，到通脹高企與持續(xù)的高利率環(huán)境，全球經(jīng)濟數(shù)年的累積失衡迎來了“暖開機”的臨界點。如同電腦系統(tǒng)在高負荷狀態(tài)下依靠暖開機恢復(fù)運作，全球經(jīng)濟亦在混亂之后，通過一系列短促而有力的政策調(diào)整，力求回到良性回圈的發(fā)展軌道。

　　“暖開機”不僅意味著重啟，更代表了一次系統(tǒng)性的復(fù)原過程──在經(jīng)歷“超載”的混亂與停滯之后，從供需錯配、資源短缺、通脹升溫與地緣緊張的困局中?復(fù)蘇，重塑穩(wěn)健運行的根基，實現(xiàn)對自身秩序的重構(gòu)與再平衡。這種暖開機并非恢復(fù)原狀，而是借助供需結(jié)構(gòu)性調(diào)整、科技創(chuàng)新以及政策引導(dǎo)，推動系統(tǒng)從失衡中重獲動力。

　　展望2025年，全球經(jīng)濟在暖開機的恢復(fù)中，將一步步重構(gòu)自身架構(gòu)，通過政策經(jīng)驗的再校準，化解短期挑戰(zhàn)與長期瓶頸的阻礙。全球資產(chǎn)配置的邏輯也將從2024年“預(yù)期定價”的迷霧中逐漸清晰，過渡到2025年“政策落地”的效果評估。

　　回首過去，全球經(jīng)濟系統(tǒng)超載的動因主要有四：一是百年一遇的公共衛(wèi)生危機“病毒來襲”；二是全球供應(yīng)鏈“硬體崩潰”；三是各文明“軟體沖突”，大國博弈加劇地緣緊張局勢；四是經(jīng)濟超負荷運轉(zhuǎn)，基礎(chǔ)科學(xué)天花板效應(yīng)對生產(chǎn)力發(fā)展形成瓶頸。

　　在過去的展望中，我們以“熵減之年”定位2023年，全球經(jīng)濟在這一年歷經(jīng)艱難險阻，跨越“熵增”到“熵減”的阻礙，在2024年“拐點之年”，為經(jīng)濟?復(fù)蘇積蓄了勢能，推動系統(tǒng)向更加穩(wěn)定的方向發(fā)展。

　　展望2025年，全球經(jīng)濟按下“暖開機”鍵，這并非簡單的重新開始，而是在過去經(jīng)驗基礎(chǔ)上的優(yōu)化，更是一次系統(tǒng)性的復(fù)原過程──在經(jīng)歷超載的混亂與停滯之后，從復(fù)雜困局中努力重塑穩(wěn)健運行的根基，實現(xiàn)對自身秩序的一次重構(gòu)與再平衡。

　　通脹壓力緩解 幣策轉(zhuǎn)向中性

　　根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)測，全球經(jīng)濟2024年和2025年增速預(yù)期值均為3.2%，發(fā)達經(jīng)濟體兩年均保持在1.8%，而發(fā)展中經(jīng)濟體兩年均保持在4.2%。然而，相同的數(shù)字蘊含不同的期許，與2024年不同，2025年全球經(jīng)濟將呈現(xiàn)三大新特征：一是通脹環(huán)境的改善帶來政策重心的轉(zhuǎn)向。2024年，通脹經(jīng)歷了短暫的反彈，最終趨勢性回落，已逐漸逼近長期政策目標。隨著通脹壓力緩解，各主要經(jīng)濟體的貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向中性，更注重于長期經(jīng)濟的穩(wěn)定性與可持續(xù)增長。

　　二是大選落幕后的政治局勢重塑。2024年全球迎來大選之年，主要經(jīng)濟體的政治格局產(chǎn)生了顯著變化。新的政治環(huán)境落地，外部不確定性轉(zhuǎn)為相對的確定性。這種確定性并非簡單的全球“風向”變化，而是國際政治氛圍從動蕩向平穩(wěn)的過渡，使各國能夠更從容調(diào)適，謀劃長遠，而非忙于應(yīng)對外部環(huán)境潛在的風險與變局。

　　三是科技賦能帶來的全要素生產(chǎn)力的提高和生產(chǎn)效率的提升。科技創(chuàng)新，尤其是人工智慧的快速發(fā)展，正在成為提升全要素生產(chǎn)率的核心動力。人工智慧的普及與應(yīng)用深入各行各業(yè)，不僅提高了生產(chǎn)效率，也為經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級帶來了更多可能性。在“暖開機”的大背景下，科技進步將為全球經(jīng)濟帶來新一輪增長動能。

　　在全球經(jīng)濟“暖開機”的背景下，2024年與2025年的市場表現(xiàn)呈現(xiàn)出截然不同的特點。2024年是“預(yù)期定價”之年，市場主要圍繞對政策變化的預(yù)期進行調(diào)整，無論是通脹路徑的預(yù)期、全球央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，還是大選后的政治環(huán)境變化，投資者的行為更多地反映了對未來政策和經(jīng)濟環(huán)境的預(yù)期。股市、債市和外匯市場都在尋找線索，試圖提前消化政策可能帶來的影響。而2025年則是反映“政策落地”實質(zhì)性效果的階段，市場的側(cè)重點從預(yù)期回歸現(xiàn)實，著重于調(diào)整評估政策落地執(zhí)行的實質(zhì)性效果。與政策預(yù)期不同，政策落地將實質(zhì)性重設(shè)國際金融市場運行的基準環(huán)境，利率、匯率、風險偏好和估值中樞等關(guān)鍵變數(shù)將因此產(chǎn)生深刻的聯(lián)動反應(yīng)，并影響全球資本流動和資產(chǎn)價格的定價機制。在這一階段，貨幣政策的調(diào)整節(jié)奏、財政刺激的實際力度，以及各國經(jīng)濟體在新政策框架下的表現(xiàn)成為市場的核心關(guān)注點。這種從“預(yù)期”到“結(jié)果”的轉(zhuǎn)換，也將主導(dǎo)資產(chǎn)配置的邏輯。

　　（作者為工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理）