圖：本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需放在明年重點(diǎn)工作的第一項(xiàng)。

　　12月11至12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于宏觀政策定調(diào)更加積極，財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)增量，“適時(shí)降準(zhǔn)降息”意味著今年底到明年年初貨幣政策有進(jìn)一步寬松的空間，這一舉措有助于維持流動(dòng)性合理充裕，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)市場(chǎng)活力，各類政策加大協(xié)同配合力度，把提振消費(fèi)放到了更加重要的位置，對(duì)居民收入和物價(jià)的關(guān)注度提升。

　　我們預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持實(shí)現(xiàn)5%左右的增速，繼續(xù)環(huán)比修復(fù)。

　　2024年12月11至12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放多項(xiàng)重磅信號(hào)，對(duì)此我們整理出九大看點(diǎn)：

　　一、更加積極的財(cái)政政策，提高赤字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上在“積極的財(cái)政政策”前增加了“更加”的表述，延續(xù)了本月政治局會(huì)議上的提法，表明財(cái)政擴(kuò)張及政策加碼的決心和力度，后續(xù)財(cái)政發(fā)力可期。

　　根據(jù)歷年財(cái)政決算報(bào)告，近年來實(shí)際赤字率最高的年份是2023年和2020年，分別為3.8%、3.6%，本次會(huì)議上明確提出明年要“提高赤字率”，我們預(yù)計(jì)2025年財(cái)政赤字率有望達(dá)到4.0%。

　　新增專項(xiàng)債有望達(dá)4萬億

　　會(huì)議還提出“增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，我們認(rèn)為超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模將有所增加，用于兩重、兩新以及向國(guó)有大行注入資本金等?！霸黾拥胤秸畬ｍ?xiàng)債券發(fā)行使用”意味著明年的新增專項(xiàng)債額度有望達(dá)到4萬億以上。

　　二、貨幣政策“適度寬松”，降息降準(zhǔn)空間仍存，加強(qiáng)財(cái)政與金融的配合。

　　自2009年以來，貨幣政策定調(diào)首次由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，充分展現(xiàn)了貨幣發(fā)力的決心?！斑m時(shí)降準(zhǔn)降息”意味著今年底到明年年初貨幣政策有進(jìn)一步寬松的空間，這一舉措有助于維持流動(dòng)性合理充裕，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)市場(chǎng)活力。

　　同時(shí)，財(cái)政金融配合將成為明年宏觀政策組合的主旋律。央行將借助買賣國(guó)債、買斷式逆回購(gòu)等創(chuàng)新工具支持財(cái)政政策發(fā)力，通過再貸款等結(jié)構(gòu)性工具支持產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力。

　　總的來看，2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了寬松貨幣政策取向，結(jié)合此前政治局會(huì)議中“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的表述，預(yù)計(jì)政策工具力度相較于2024年可能更為積極。

　　三、對(duì)居民收入和物價(jià)的關(guān)注度提升。

　　1、更加強(qiáng)調(diào)居民收入?！皶?huì)議指出，明年要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定，保持國(guó)際收支基本平衡，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步”，同2023年相比，這部分表述是獨(dú)自成段，并增加了對(duì)國(guó)際收支和居民收入的表述，體現(xiàn)對(duì)居民收入的關(guān)注。

　　2、對(duì)物價(jià)的關(guān)注變多?！笆股鐣?huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”意味著可能會(huì)更多關(guān)注PPI（中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）；“注重目標(biāo)引領(lǐng)，著力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”。

　　四、“三駕馬車”中，消費(fèi)將是明年的重要政策抓手。

　　2024年年初以來，消費(fèi)在重要會(huì)議通稿中的位置有所前移，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需放在明年重點(diǎn)工作的第一項(xiàng)，其中大力提振消費(fèi)放在提高投資效益之前，體現(xiàn)國(guó)家層面對(duì)消費(fèi)需求的重視。

　　下半年消費(fèi)品以舊換新等政策力度持續(xù)加大，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面起到了較好的穩(wěn)定作用，本次會(huì)議上還提出加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，我們認(rèn)為消費(fèi)品以舊換新政策可能通過提升額度、拓寬使用范圍等方式加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。

　　積極發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)

　　此外，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，提高養(yǎng)老金、提高醫(yī)保補(bǔ)助、提高生育補(bǔ)貼等政策也有望進(jìn)一步加碼，積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)將是提振消費(fèi)的重要方式。

　　五、政府和企業(yè)投資將更加注重效益，債務(wù)問題和產(chǎn)能過剩有望得到緩解。

　　預(yù)計(jì)未來政府投資將更加聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳等領(lǐng)域發(fā)力，減少低效、重復(fù)建設(shè)，把錢用到刀刃上。

　　“整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)投資有望得到規(guī)范，鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)需求和自身優(yōu)勢(shì)，合理規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張，避免盲目跟風(fēng)。

　　六、進(jìn)一步全面深化改革，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用，推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效。

　　改革開放持續(xù)深化的背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)一步推動(dòng)標(biāo)志性改革措施加快落地，以經(jīng)濟(jì)體制改革為牽引，持續(xù)推出改革舉措。國(guó)企改革、財(cái)稅體制改革、資本市場(chǎng)投融資綜合改革以及推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等都將是改革的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　七、金融和地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解仍將是未來的政策焦點(diǎn)。

　　本次會(huì)議提出要“有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”，涉及房地產(chǎn)市場(chǎng)、城中村改造、中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面。

　　具體來看，2024年10月以來，在一系列利好政策出臺(tái)的背景下，地產(chǎn)銷售以及房?jī)r(jià)均迎來顯著改善。考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定具有重大影響，本次會(huì)議繼續(xù)指出要“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力”。

　　我們認(rèn)為后續(xù)有望看到金融、財(cái)政等領(lǐng)域的地產(chǎn)支持政策，在房企融資、居民購(gòu)房、城中村改造等環(huán)節(jié)給予強(qiáng)有力的政策支持，例如進(jìn)一步降低按揭貸款以及公積金貸款利率、加大收儲(chǔ)力度、優(yōu)化房企融資條件等。

　　此外，今年以來央行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局等政府部門高度重視中小銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，我們認(rèn)為后續(xù)有望看到《金融穩(wěn)定法》正式稿的最終出臺(tái)，進(jìn)一步提升金融體系事前監(jiān)管、事中監(jiān)管、事后處置的風(fēng)險(xiǎn)化解能力，更好發(fā)揮金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心職能。

　　八、對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)注度大幅提升，首次提及穩(wěn)住股市。

　　本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了本月政治局會(huì)議的提法，“穩(wěn)住樓市股市”。此外，本次會(huì)議還提到“健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)”；“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。穩(wěn)住股市、壯大耐心資本、深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革等表述及后續(xù)工作思路凸顯出資本市場(chǎng)的重要性。

　　九、擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。

　　今年前11個(gè)月，中國(guó)外貿(mào)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。隨著特朗普勝選，2025年美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅或難避免，穩(wěn)外貿(mào)的重要性進(jìn)一步凸顯。深化外貿(mào)體制改革、發(fā)展綠色貿(mào)易和數(shù)字貿(mào)易等外貿(mào)新動(dòng)能、推動(dòng)高質(zhì)量共建“一帶一路”走深走實(shí)、加強(qiáng)服務(wù)貿(mào)易發(fā)展以一定程度對(duì)沖貨物貿(mào)易壓力等或是鞏固外貿(mào)基本盤的關(guān)鍵。

　　外資方面，今年前三季度中國(guó)直接投資賬戶和證券投資賬戶的波動(dòng)性加劇、國(guó)際收支口徑下階段性面臨資本外流壓力?；趹?yīng)對(duì)上一輪中美貿(mào)易沖突的經(jīng)驗(yàn)，在地緣政治不確定性加大的情況下，若吸引和利用外資、資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和對(duì)外開放程度深化等政策持續(xù)發(fā)力，則仍有望實(shí)現(xiàn)直接投資賬戶和證券投資賬戶的資本外流壓力的相對(duì)可控。因此，后續(xù)仍需多措并舉以深化外商投資相關(guān)機(jī)制改革，持續(xù)完善營(yíng)商環(huán)境，實(shí)現(xiàn)更大力度吸引和利用好外資。

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