圖：中國上月出口在基數(shù)顯著抬升的背景下依然取得增速，呈現(xiàn)出較高的韌性。

　　中國11月出口在基數(shù)顯著抬升的背景下依然取得同比的增速。今年前三個(gè)季度出口同比分別1.1%、5.6%、6.0%，10至11月合并增速進(jìn)一步提升至9.6%。前11個(gè)月出口累計(jì)同比為5.3%。

　　2023年5至10月出口均在顯著的負(fù)增長區(qū)間，11至12月好轉(zhuǎn)，同比升至0.7%、2.2%，這帶來了今年同期較高的基數(shù)。在這種情況下11月出口同比6.7%，呈現(xiàn)出較高的韌性。

　　今年全球貿(mào)易的活躍是一個(gè)基礎(chǔ)，前11個(gè)月韓國、越南出口分別為8.3%、14.5%，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織最新指出2024年全球貿(mào)易或創(chuàng)歷史新高。在中期報(bào)告《等待需求側(cè)》中，我們曾指出全球貨物貿(mào)易量增速與中國出口存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著正相關(guān)性；根據(jù)WTO預(yù)測的2024年全球貨物貿(mào)易量增長2.6%，中國2024年出口同比為5.3%左右。

　　從全球貨物貿(mào)易同比增速來看，由于供應(yīng)鏈被打斷；以及居民生活半徑受約束，家庭商品需求替代服務(wù)需求，2021年是2011年以來增速最高點(diǎn)；2022年放緩、2023年收縮調(diào)整。2024年全球貨物貿(mào)易重新活躍。

　　從聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的總結(jié)來看，2024年全球貿(mào)易有幾個(gè)特點(diǎn)：一是發(fā)展中國家之間的貿(mào)易規(guī)模較大，但三季度單季發(fā)達(dá)國家進(jìn)出口均出現(xiàn)較強(qiáng)增長；二是三季度全球貿(mào)易增長最顯著的是信息與通信技術(shù)（ICT）、服裝這兩個(gè)領(lǐng)域；三是全球經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢、提升中的商業(yè)活躍度、通脹壓力的緩解仍有利于2025年前半段的貿(mào)易，主要不確定性在美國等國的貿(mào)易政策。

　　在年度展望《重塑廣譜性增長》中，我們出口章節(jié)的標(biāo)題是“基本面位置與關(guān)稅影響的待定權(quán)重”。從基本面角度來看，一則歐美庫存周期位置仍低；二則和出口同步性較強(qiáng)的國內(nèi)PPI（中國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）同比位置仍低；三則WTO對2025年全球貨物貿(mào)易增速的預(yù)期仍較為積極。從不確定性來說，一則加稅的幅度和節(jié)奏未定；二則匯率條件的變化也有不確定性；三則企業(yè)存在“搶出口”的動能；四則于海外投資設(shè)廠企業(yè)的產(chǎn)品，以及轉(zhuǎn)口貿(mào)易的產(chǎn)品是否會存在影響目前仍不確定。

　　2024年11月中國對美國出口同比8.0%，對歐盟出口同比7.2%，對日本出口同比6.3%，對東盟出口同比14.9%，對非洲出口同比10.8%，對拉美出口同比11.0%，對中國香港地區(qū)出口同比-2.7%，對韓國出口同比-2.6%。

　　從今年前11個(gè)月累計(jì)情況來看，汽車、家電、通用設(shè)備、船舶等領(lǐng)域均增速較快。從11月單月出口的主要產(chǎn)品特征來看，勞動密集型產(chǎn)品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合并同比為5.2%；電子產(chǎn)品（手機(jī)、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路）合并同比為8.5%；家電同比為10.1%，均處于相對景氣的狀態(tài)。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，顯著低于前10個(gè)月的18.6%，可能和前期歐盟關(guān)稅政策所帶來的短期不確定性有關(guān)。

　　11月進(jìn)口同比-3.9%，較趨勢值偏弱。其中原油在低基數(shù)下同比增速上升；其余產(chǎn)品均處于低位。訂單節(jié)奏可能是原因之一，從PMI進(jìn)口分項(xiàng)來看，低點(diǎn)在實(shí)際GDP低點(diǎn)的8至9月，10至11月有初步好轉(zhuǎn)。11月進(jìn)口的下行可能是前期訂單下降期的滯后反映；此外，大宗商品價(jià)格調(diào)整也帶來一定影響，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)8至10月下降明顯。

　　訂單節(jié)奏可能是原因之一。PMI進(jìn)口指數(shù)7月為47.0，8月放緩至46.8，9月進(jìn)一步下行至本輪低點(diǎn)的46.1。10月、11月分別為47.0、47.3。

　　進(jìn)口價(jià)格可能是原因之二，從HS2進(jìn)口價(jià)格指數(shù)來看，8至10月有明顯下降。

　　料延續(xù)逆周期政策

　　從截至目前最新的2020年投入產(chǎn)出表來看，出口產(chǎn)業(yè)鏈對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)在19%左右。從政治局會議“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊”來看，政策對此高度重視，這也是“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續(xù)性大概率會更強(qiáng)，至少在明年上半年不存在逆周期政策退出窗口。

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