螞蟻集團本周意外暫緩IPO，實為全球資本市場投下“震撼彈”。筆者在上周專欄文章《改名與割席》提到，“金融科技企業(yè)長期標榜‘科技’屬性，不受存貸比、撥備率等金融行業(yè)指標約束，野蠻生長之余亦埋下不小的合規(guī)風險。”如今看來，螞蟻背后的監(jiān)管博弈熾熱，我們也需要重新定義金融科技企業(yè)的范疇。

據(jù)今年8月份發(fā)布的《2020年胡潤全球獨角獸榜》，在金融科技分類排名中，螞蟻集團(1萬億元)、陸金所控股(2700億元)、京東數(shù)科(1300億元)的市場估值位列前三。三間公司的共同點是“背靠大樹好乘涼”，母公司阿里巴巴、中國平安、京東均為內地商業(yè)巨擘。

研發(fā)投入方面，京東數(shù)科最舍得花錢。2020年上半年，京東數(shù)科研發(fā)投入占營收比重為15.67%，高于螞蟻集團的7.89%，陸金所僅錄得3.3%?？梢娋〇|數(shù)科的“科技”成色更足。公司對此宣稱，在科創(chuàng)板年營收超百億的公司中，其研發(fā)占比僅低于中芯國際，位列第二名。但由于京東數(shù)科沒有“支付寶”級別的支付工具，金融牌照亦不齊備，金融業(yè)務缺乏線下應用場景，因此公司不得不主動求變，近年來選擇金融科技公司并不熟悉的2B方向進行轉型。

而從員工結構來看，螞蟻集團的技術人員占比達64%，而陸金所的“銷售團隊+貸后服務人員”占到90%左右，技術人員僅為1.5%。由此可見，陸金所較為倚重平安集團的金融背景，而螞蟻集團的互聯(lián)網屬性更加鮮明。

盡管大家不遺余力地提升自己的科技含量，但眼下金融科技企業(yè)的主要利潤還是來自傳統(tǒng)的信貸業(yè)務，并通過杠桿放大收益。就在馬云等螞蟻集團高層接受四部委約談的同時，本周銀保監(jiān)會與中國人行聯(lián)合發(fā)布了《網絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法(征求意見稿)》。其中對互聯(lián)網小貸公司的杠桿率進行了嚴格限制，要求在聯(lián)合貸款中出資比例不得低于30%。

按照螞蟻此前出資比例大多不超過5%估算，過去公司聯(lián)合貸款業(yè)務的杠桿率在60倍以上，但在新規(guī)下杠桿水平將降低至16倍。這也意味著，螞蟻的相關利潤會出現(xiàn)萎縮，而金融科技企業(yè)未來的上市估值亦將出現(xiàn)大幅調整。