周五有報道指，華晨集團正式進入破產重整程序。該公司曾于11月16日公告指，因資金緊張、財務狀況惡化，目前構成債務違約金額合計65億元(人民幣，下同)，逾期利息金額合計1.44億元。華晨集團并非個例，近期國企信用違約事件頻發(fā)，永煤控股、紫光集團均爆出相關案例，特別是永煤控股在債務違約的21天前，還在當地政府背書下發(fā)行了10億元中期票據。市場在驚詫之余，亦開始對國企債務的剛兌信仰產生動搖。

一系列的國企債務違約事件導致市場避險情緒飆升，并引發(fā)了相關債券大幅折價、公募基金凈值大跌、資產拋售和債券取消發(fā)行等一系列連鎖反應。據iFinD統(tǒng)計，自上周以來，累計有53只債券取消發(fā)行，規(guī)模合計285億元，環(huán)比增逾三倍。此外，債券的票面利率也出現抬升，目前在發(fā)的債券中，有23只利率超過4%，其中2只甚至達到7%。

由于地方政府與地方國企緊密相連，債務違約是否能夠妥善處理往往取決于地方政府的態(tài)度。目前市場最為擔心的是，地方政府若果縱容地方國企“逃廢債”，會引發(fā)對其信用定價能力的質疑。最終金融機構的風險偏好顯著下降，信用風險頻發(fā)地區(qū)的企業(yè)，或者產能過剩的行業(yè)都將面臨信用收縮，再融資難度上升。

令人感到意外的是，上半年生產活動受疫情沖擊較大，卻鮮有信用違約事件爆出，反而四季度經濟平穩(wěn)后狀況頻出。筆者認為，主要由于上半年信貸融資支持充足，企業(yè)現金流不至于枯竭，惟下半年流動性邊際收緊，債務風險無法繼續(xù)“掩蓋”。事實上，全球各國都須面臨相應挑戰(zhàn)。特別是歐美國家倚賴量寬“續(xù)命”，待到明年疫情平復、貨幣政策正?；Ｍ庑庞蔑L險大概率會集中爆發(fā)。

違約事件雖然短期內會對債市造成沖擊，并由可能傳導至股票市場，但長期來看有助于打破剛兌預期、引導無風險利率下行。2019年5月24日，市場也曾經歷過“包商銀行事件”的洗禮，當時包行因嚴重信用風險被人行、銀保監(jiān)實行接管，并加速了中小金融機構分化進程。相信只要信用風險事件不再繼續(xù)大規(guī)模發(fā)酵，市場情緒宣泄之后會很快恢復正常。